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中原证券股份有限公司乔琪近期对海康威视进行研究并发布了研究报告《季报点评：国内主业有望复苏，关注大模型应用落地》，本报告对海康威视给出买入评级，当前股价为43.54元。
海康威视(002415)
事件：公司发布 2022 年年度报告和 2023 年第一季度报告，2022 年公司实现营收 831.66 亿元，同比+2.14%；归母净利润 128.37 亿元，同比-23.59%；扣非归母净利润 123.31 亿元，同比增长-25.02%；23Q1单季度公司实现营收 162.01 亿元，同比-1.94%，环比-30.90%；归母净利润 18.11 亿元，同比-20.69%，环比-54.69%；扣非归母净利润 15.54亿元，同比增长-29.67%，环比-59.16%。
投资要点：
22 年业绩有所承压，23Q1 毛利率恢复明显。2022 年在全球宏观经济波动及地缘政治冲突的背景下，公司营收略有增长，表现出较强韧性；在经济弱势的情况下，公司尽力争取实现营收增长，承接部分低毛利业务对综合毛利率产生影响，公司 2022 年毛利率为42.29%，同比下降 2.04%；2022 年公司人员数量有一定扩张，给利润端带来压力；23Q1 公司延续 22Q4 营收下滑的趋势，但降幅有所缩窄；由于公司 2023 年更注重有效益的增长，部分业务质量向好，另一方面公司加大降本力度，使得 23Q1 毛利率达到 45.17%，同比提升 1.45%，环比提升 3.04%。
EBG 业务率先恢复增长，PBG 和 SMBG 业务静待复苏。公司国内主业包括 EBG、PBG、SMBG 三大事业群，EBG 业务 2022 年营收为 165.05 亿元，同比下降 0.75%，其中能源行业增速较快，2022年 EBG 业务表现出较强的韧性，23Q1 EBG 业务已经率先恢复增长。PBG 业务 2022 年营收为 161.35 亿元，同比下降 15.79%，2022年 PBG 业务受疫情防控影响较大，政府公共支出受限，项目落地受到影响，但政府数字化转型需求仍然迫切。SMBG 业务 2022 年营收为 124.97 亿元，同比下降 7.36%，SMBG 中小企业对经济环境敏感，22H2 需求有所下滑，但中小企业数字化转型是突破发展瓶颈、弱化外部环境依赖、构建长效竞争力的关键。2023 年随着经济回暖，PBG 和 SMBG 业务有望逐步复苏。
海外业务推进“一国一策”本地化战略，有望继续保持高增长。2022年海外市场逐渐回暖，部分地区经济保持较快增长，公司持续推进国际业务“一国一策”的本地化战略，不断完善全球营销服务网络体系，提升研发、制造、物流、售后服务等全链路本地化，快速响应客户、用户以及合作伙伴需求。目前公司已在国际及港澳台地区设立 7 家分子公司及办事处，业务覆盖全球主要国家和地区。2022年海外主业营收为 220.32 亿元，同比增长 16.41%，22H2 北美、欧洲业务受通胀、政治因素等影响出现负增长，但发展中国家保持较好的增长，预期未来发展中国家的收入占比将会进一步提升，有望带动公司海外业务继续保持高增长。
创新业务发展迅速，为公司长期持续成长注入新动力。2022 年公司创新业务实现营收 150.70 亿元，同比增长 22.81%，其中智能家居业务营收为 40.77 亿元，同比增长 3.26%，机器人业务营收为39.16 亿元，同比增长 41.81%，热成像业务营收为 27.90 亿元，同比增长 26.01%，汽车电子业务营收为 19.05 亿元，同比增长33.06%，存储业务营收为 16.16 亿元，同比增长 16.7%。公司创新业务发展迅速，并持续储备技术与拓展业务，为公司长期持续成长注入新动力。
公司深耕多模态 AI 大模型多年，有利于实现大模型应用有效落地。公司在 AI 领域已深耕多年，目前 AI 开放平台已经服务 100 多个行业、15000 多个用户，应用场景非常丰富。公司的多模态大模型支持视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理，模型训练参数量达百亿级，在架构上应用云、边、域的智能物联系统架构，实现信息的多级处理，达到成本与效果的均衡。公司的大模型能更好的理解现场复杂场景下的视频内容，对视频信息提取的精确度和数据标注的效率有量级上的提升。公司在人工智能领域的技术和产品持续积累，赋能千行百业智能物联应用，有利于实现 AI 大模型技术产品化及应用有效落地。
盈利预测与投资建议。公司为全球智能物联龙头企业，国内主业EBG 业务已率先恢复增长，PBG 和 SMBG 业务有望逐步复苏，海外业务与创新业务有望继续保持高增长，我们预计公司 23-25 年营收为 957.38/1113.71/1291.61 亿 元，23-25 年归 母净利润为168.18/201.07/236.94 亿元，对应的 EPS 为 1.80/2.15/ 2.53 元，对应 PE 为 24.24/20.28/17.21 倍。考虑公司在智能物联行业的优势地位、在多模态 AI 大模型上的进展以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券黄乐平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利166.95亿，根据现价换算的预测PE为24.46。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为50.98。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海康威视（002415）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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